人民幣匯率瘋漲之際，央行終于出手穩(wěn)匯率了。

12月9日晚間，人民銀行官方發(fā)布消息稱，為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性管理，決定自2021年12月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%。

自11月以來(lái)，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)之間的背離逐漸引起市場(chǎng)關(guān)注。并引發(fā)政策面的風(fēng)險(xiǎn)提示。11月18日，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制在第八次工作會(huì)議上少見(jiàn)地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”，這被市場(chǎng)解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意。然而，人民幣匯率升勢(shì)依舊，在岸人民幣兌美元匯率12月9日16:30收盤報(bào)6.3457，續(xù)創(chuàng)三年多來(lái)新高。

這是央行時(shí)隔僅半年再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，也是繼11月18日官方提示匯率回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)后，官方出實(shí)招抑制人民幣匯率過(guò)快升值。央行公布消息后，市場(chǎng)也領(lǐng)會(huì)了央行的政策意圖，截至券商中國(guó)記者發(fā)稿時(shí)，離岸人民幣兌美元匯率短線跌幅擴(kuò)大逾300個(gè)基點(diǎn)。

自11月以來(lái)，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)之間的背離逐漸引起市場(chǎng)關(guān)注。并引發(fā)政策面的風(fēng)險(xiǎn)提示。11月18日，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制在第八次工作會(huì)議上少見(jiàn)地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”，這被市場(chǎng)解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意。然而，人民幣匯率升勢(shì)依舊，在岸人民幣兌美元匯率12月9日16:30收盤報(bào)6.3457，續(xù)創(chuàng)3年多來(lái)新高。

盡管人民幣匯率近期無(wú)礙美元指數(shù)走強(qiáng)，上演一波堅(jiān)挺升值的獨(dú)立行情，但人民幣匯率回調(diào)貶值的風(fēng)險(xiǎn)也愈發(fā)值得警惕，尤其是在明年中美貨幣政策或趨向分化的窗口期，受訪的分析人士認(rèn)為，人民幣匯率易貶難升，匯率拐點(diǎn)正在形成。

似曾相似的操作

這是央行時(shí)隔僅半年再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，且上調(diào)幅度與上一次一致。此番再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率的背景也與上一輪非常相似，彼時(shí)人民幣兌美元匯率也連續(xù)數(shù)月升值，再繼續(xù)升值有可能使人民幣幣值脫離基本面。

半年前那一輪人民幣匯率快速升值后央行“出手”的操作方法與近期官方的操作高度一致。彼時(shí)先是全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制召開(kāi)第七次工作會(huì)議，會(huì)上強(qiáng)調(diào)“人民幣既可能升值，也可能貶值”。隨后在5月31日，央行發(fā)布消息，自2021年6月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。

上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率與防止市場(chǎng)形成人民幣單邊升值預(yù)期，對(duì)沖人民幣兌美元匯率過(guò)快升值之間有何關(guān)系？?jī)烧咧g乍一看沒(méi)有直接聯(lián)系，但實(shí)際上也有關(guān)聯(lián)。

一位資深外匯交易員曾對(duì)券商中國(guó)記者分析，上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率與穩(wěn)定匯率預(yù)期之間雖然沒(méi)有直接聯(lián)系，但一種符合邏輯的解釋是，由于近期人民幣兌美元匯率快速升值，變相降低企業(yè)外匯貸款的融資成本，使得一些有用匯需求的企業(yè)通過(guò)向銀行申請(qǐng)外匯貸款而非購(gòu)匯的方式滿足自身需求。上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率可以鎖定金融機(jī)構(gòu)外幣頭寸，減少外幣貸款的擴(kuò)充壓力，抑制銀行對(duì)外匯貸款的投放，提高外匯貸款利率，進(jìn)而倒逼企業(yè)更多通過(guò)購(gòu)匯來(lái)滿足用匯需求，從而達(dá)到對(duì)沖人民幣升值預(yù)期、穩(wěn)定匯率的目的。

民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，抬高外匯存款準(zhǔn)備金率相當(dāng)于在外匯市場(chǎng)收緊了美元的流動(dòng)性供給，從而可以減輕人民幣兌美元的升值壓力，有助于人民幣兌美元匯率在均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

多因素推動(dòng)人民幣匯率走強(qiáng)

近期支撐人民幣匯率獨(dú)立走強(qiáng)的因素是多方面的。中國(guó)銀行(601988,股吧)研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)券商中國(guó)記者表示，11月以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期下，美元指數(shù)快速走高，但同期人民幣走勢(shì)保持穩(wěn)定，甚至略有升值，這主要緣于以下幾方面因素：

一是在海外供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸不斷深化背景下，中國(guó)出口訂單持續(xù)增加，貿(mào)易順差和外匯收入保持在高位，有力地支撐了人民幣匯率。

二是自去年以來(lái)，人民幣的投資和避險(xiǎn)屬性就不斷凸顯，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度加大，外資不斷增持人民幣債券和股票資產(chǎn)，特別是海外新型變異毒株的出現(xiàn)，使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，人民幣受到更多青睞。

三是海外通脹高企，而我國(guó)通脹保持在較低水平，從購(gòu)買力平價(jià)角度看，也在一定程度上提振人民幣。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜還對(duì)記者表示，推動(dòng)人民幣匯率逆勢(shì)走強(qiáng)有兩方面因素值得關(guān)注，一是近期人民幣兌美元的即期交易量顯著放大，交易情緒助推匯率走強(qiáng)。二是由于貿(mào)易順差走闊，同時(shí)銀行代客涉外收付款順差同步走高，企業(yè)結(jié)匯意愿提升導(dǎo)致銀行代客結(jié)匯需求走強(qiáng)。

值得注意的是，近期人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)升值的背后也有套利交易在支撐，這也是當(dāng)前央行果斷出手穩(wěn)匯率的重要原因。嘉盛集團(tuán)資深分析師 MATT WELLER表示，由于中美利差維持高位，加之交易員看漲人民幣情緒較強(qiáng)，最近套息交易（Carry Trade）也持續(xù)流行，例如做多人民幣對(duì)歐元或其他一籃子貨幣，導(dǎo)致人民幣難以走弱。套息交易是外匯市場(chǎng)交易的一種，指投資者以低息貨幣借入資金，用以買入高息貨幣或高息貨幣資產(chǎn)，從中賺取差價(jià)。

匯率拐點(diǎn)正形成

不少分析認(rèn)為，近期人民幣匯率的升值幅度已偏離均衡水平。正如官方所提示的，“偏離程度與糾偏力量成正比”，人民幣匯率拐點(diǎn)正在形成。

“疫情后人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)的行情可能正在接近尾聲，明年人民幣匯率易貶難升?！睆堣しQ。

溫彬表示，短期來(lái)看，人民幣兌美元匯率的持續(xù)快速升值，容易讓市場(chǎng)形成單邊升值預(yù)期，這對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)特別是中小型出口企業(yè)帶來(lái)不利影響，降低我國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)張瑜解釋，當(dāng)前人民幣匯率需要重點(diǎn)關(guān)注三方面的貶值風(fēng)險(xiǎn)：

一是明年初新的5萬(wàn)美元境內(nèi)居民便利化換匯額度刷新生成，從歷史規(guī)律看，這會(huì)對(duì)人民幣匯率造成一定的季節(jié)性貶值壓力。

二是美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)“鷹”，貨幣政策收緊周期將開(kāi)啟，聯(lián)邦基金期貨已在定價(jià)2022年7月首次加息；同時(shí)，中美經(jīng)濟(jì)增速之差在收窄，明年中美實(shí)際GDP增速差或?qū)⑹照?989年以來(lái)最小。在歷史上三輪中美經(jīng)濟(jì)、貨幣背離期，人民幣都趨向于貶值。

三是資本流入對(duì)2022年人民幣匯率的支撐也在走弱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮周期，中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體有資本外流、資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

中金公司研報(bào)預(yù)計(jì)，伴隨出口增速進(jìn)一步放緩、國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際寬松和美元周期性走強(qiáng)，預(yù)計(jì)人民幣匯率在春節(jié)后到二季度或?qū)⒊袎?。但人民幣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍將在低位震蕩，疊加外資對(duì)國(guó)債的配置需求，人民幣匯率或?qū)⑿》呷?，伴隨下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可能將在6.6附近窄幅震蕩。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，中國(guó)在跨境資本流動(dòng)方面有何應(yīng)對(duì)舉措？王有鑫認(rèn)為，在人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)穩(wěn)定波動(dòng)背景下，無(wú)需采取額外的管理手段。但需要對(duì)異常波動(dòng)和短期的市場(chǎng)超調(diào)保持關(guān)注，可視情況動(dòng)態(tài)調(diào)整、更新跨境資本流動(dòng)宏觀審慎政策工具，確保市場(chǎng)穩(wěn)定波動(dòng)。