2018年1月挖掘機(jī)銷量10687臺(tái)，同比增135%，符合預(yù)期。主機(jī)廠積極備戰(zhàn)，3月銷量預(yù)期樂觀。我們預(yù)計(jì)2018年挖機(jī)銷量同比增長(zhǎng)15%，國(guó)產(chǎn)龍頭市占率考核趨勢(shì)明顯，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。首推柳工，關(guān)注三一重工、恒立液壓。

核心觀點(diǎn)

2018年1月挖機(jī)銷量同比增長(zhǎng)135%，符合預(yù)期

1月份銷量符合預(yù)期。CCMA挖掘機(jī)分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年1月納入統(tǒng)計(jì)的25家主機(jī)制造企業(yè)，共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品10687臺(tái)，同比漲幅135%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量9547臺(tái)，同比漲幅141.9%，出口（不含港澳）銷量1137臺(tái)，同比漲幅89.5%。國(guó)內(nèi)銷售中，大挖銷量1745臺(tái)，同比漲幅215.6%；中挖2371臺(tái)，同比漲幅208.7%；小挖5431臺(tái)，同比漲幅106.9%。

主機(jī)廠積極備戰(zhàn)，對(duì)3月銷量預(yù)期樂觀

短期來看，2月份受春節(jié)因素影響，銷量大概率下滑，排除春節(jié)因素，我們預(yù)計(jì)1+2月份銷售合計(jì)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。主機(jī)廠商公開的調(diào)研紀(jì)要顯示，積極備戰(zhàn)3月，春節(jié)排產(chǎn)依舊較滿，放假時(shí)間基本都在3~4天。3月份歷來是全年銷售的高峰，一季度基本上占全年銷售的25-35%。廠商預(yù)計(jì)2018一季度銷量占比有可能在35-40%之間，對(duì)3月份的預(yù)期依然樂觀。

預(yù)計(jì)2018年挖機(jī)銷量同比增15%

行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)挖掘機(jī)2018年增長(zhǎng)15%-20%。我們測(cè)算，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)基于如下假設(shè)：基建投資增速15~17%，房地產(chǎn)投資增速3.5~4.5%。市場(chǎng)部分悲觀預(yù)期2018年基建增速將收窄到10%以下，此時(shí)房地產(chǎn)投資增速需要達(dá)到9.5%以上，才能實(shí)現(xiàn)工程機(jī)械15%以上的銷量增速。而華泰宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，基于對(duì)2018年GDP增速的穩(wěn)定預(yù)期，基建增速大幅回落到10%以內(nèi)的概率不大。我們傾向性認(rèn)為，在基建投資增速15%和房地產(chǎn)投資增速3.5%的組合假設(shè)下，2018年挖機(jī)銷售增速為15%。

預(yù)計(jì)2018年行業(yè)集中度將繼續(xù)向國(guó)產(chǎn)龍頭品牌集中

我們預(yù)計(jì)龍頭廠商2018年銷量增速將在30%以上，高于行業(yè)15~20%的增速預(yù)期。國(guó)產(chǎn)龍頭品牌市占率考核的趨勢(shì)更加明顯，希望在行業(yè)變局中進(jìn)一步搶占市場(chǎng)。以小松為代表的日系品牌更加注重利潤(rùn)指標(biāo)，韓系品牌技術(shù)優(yōu)勢(shì)喪失，份額有可能進(jìn)一步下降，市場(chǎng)可能進(jìn)一步向三一重工、徐挖、柳工三家國(guó)產(chǎn)龍頭廠商集中。

首推柳工，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)挖機(jī)與液壓系統(tǒng)龍頭

首推柳工，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)挖機(jī)龍頭三一重工、與挖掘機(jī)液壓系統(tǒng)龍頭恒立液壓。2017年柳工挖掘機(jī)銷售8100臺(tái)，我們預(yù)計(jì)2018年公司全年銷量有望同比增長(zhǎng)30%-50%，市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升，收入貢獻(xiàn)或首次超過裝載機(jī)，成為公司第一大產(chǎn)品線。維持2017~2019年收入預(yù)測(cè)為3.2、8.0、11.8億元，每股收益為0.28、0.71和1.05元，PE為31.2、12.3和8.3倍。2018年柳工業(yè)績(jī)彈性較大，估值便宜。參考國(guó)際龍頭CAT以及國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)過去20年平均估值水平，我們給予公司2018年18~20倍估值水平，目標(biāo)價(jià)為12.78~14.2元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建和房地產(chǎn)投資增速大幅低于預(yù)期。

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責(zé)任編輯：陳旭